广发证券发表研报称，全球不同区域外卖市场有分化，亚洲外卖用户数最多、用户渗透率较高，市场规模最大;北美洲外卖用户渗透率最高、ARPU较高;中东地区ARPU最高，外卖市场增长较快。不同国家本土外卖平台以及实施全球化战略的外卖平台都受益于外卖线上化的趋势，在餐饮大盘增长基础，享受线上化率提升的红利。外卖业务本身具有地域性特点，要针对不同市场因地制宜发展，形成区域性规模优势。

全球餐饮恢复，线上化率提升促进全球外卖市场发展。根据彭博数据，2023年全球餐饮市场规模3.02万亿美元，同增9%，已超过2019水平。疫情带来全球餐饮消费场景变化，线上餐饮消费占比提升。

中东餐饮有宗教性、本土化特点，本土与国际化外卖平台并存。中东地区阿拉伯餐厅数量领先，连锁、便利餐厅在疫情之后普及率增加。2023年中东餐饮市场规模为1196.23亿美元，沙特餐饮市场258.72亿美元。中东地区在疫情后呈现出加速线上化和去堂食化的趋势，根据Statista数据，2023年海湾六国整体外卖GMV为101亿美元，预计2023-2029年CAGR达5.5%。主要玩家有Talabat、Jahez、HungerStation为代表的本土品牌，以及国际外卖平台Deliveroo、Uber Eats、Delivery Hero借助收并购或者自建进入中东外卖市场的身影。

沙特外卖市场：宏观经济具有活力，中东最具潜力外卖市场。沙特阿拉伯人口和政策红利驱动经济蓬勃发展，外卖市场规模和成熟度均处于领先地位。2023年沙特外卖聚合平台的规模43亿美元，同比增速为14%，预计2030年将扩大至98.7亿美元，复合增速为12%，渗透率提升至~19%。本土玩家Jahez和Hunger Station市占率达到70%，客单价较高，分别为16、13.5美元，用户对配送费的付费接受程度较高，基本可以覆盖每单配送成本，单均盈利模型健康。人口增长、女性就业率高，餐厅数量提升将在供需两端不断刺激外卖市场增长。

香港外卖市场：KeeTa入局带来香港市场新变化。香港外卖市场渗透率较低，KeeTa进军香港后，针对价格高昂、履约时长不稳定等问题，多端发力实现快速扩张，2024年3月GMV市占率达36%。

核心观点：全球不同区域外卖市场有分化，亚洲外卖用户数最多、用户渗透率较高，市场规模最大;北美洲外卖用户渗透率最高、ARPU较高;中东地区ARPU最高，外卖市场增长较快。不同国家本土外卖平台以及实施全球化战略的外卖平台都受益于外卖线上化的趋势，在餐饮大盘增长基础，享受线上化率提升的红利。客单价较高、用户对配送费有较高付费意愿的国家或地区的外卖盈利模型较好。我们认为，外卖业务本身具有地域性特点，要针对不同市场因地制宜发展，形成区域性规模优势，美团在国内所积累的前端运营经验、后端研发经验，以及在试点地区所积累的拓展经验将有效助力其在海外其他地区发展，看好其在全球外卖线上化率提升的大背景下外卖出海的潜力。

风险提示。地缘政治风险，海外消费增长不及预期，经营和税收风险。